文丨郭強（某金融機構宏觀研究員）

為深入貫徹中央金融工作會議精神，進一步推動資本市場高質量發展，近日，國務院正式印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。這是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，又時隔10年國務院再次出臺資本市場指導性文件，標志著中國資本市場迎來了第三次“國九條”的重磅指引。

一、重要意義

總所周知，2004年和2014年的兩個“國九條”發布以后，分別對應著股權分置改革和注冊制改革兩次牛市行情的開啟：

2004年1月31日，國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》 ，其主要目標是大力發展資本市場，以擴大直接融資、完善現代市場體系、更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標，建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。其后，2006年至2007年A股開始了歷史上最波瀾壯闊的牛市行情，上證綜指一度超過6000點。

2014年5月9日，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》。其主要目標是加快建設多渠道、廣覆蓋、嚴監管、高效率的股權市場，規范發展債券市場，拓展期貨市場，著力優化市場體系結構、運行機制、基礎設施和外部環境，實現發行交易方式多樣、投融資工具豐富、風險管理功能完備、場內場外和公募私募協調發展。到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。2014年“國九條”的背景是2009年8月以來，A股持續震蕩下跌，熊市延續長達近5年?！皣艞l”的出臺快速扭轉了A 股低迷走勢，經過短暫的筑底后，市場開啟了新的一輪牛市行情。

因此，基于歷次“國九條”對A股的重要指導作用，2024年的資本市場“國九條”也被市場寄予了非凡的意義。

二、重要看點

從文件內容看，有如下看點值得關注。一是資本市場高質量發展要堅持“五個必須”，其中，“踐行金融為民”值得重點關注。二是發行上市制度升級，意見從進一步完善發行上市制度、強化發行上市全鏈條責任、加大發行承銷監管力度三方面發力，嚴把發行上市準入關。三是意見關于減持、現金分紅、上市公司投資價值、信息披露、公司治理、市值管理等上市公司持續監管的舉措重點突出。四是加大退市監管力度，其中，建立健全不同板塊差異化退市標準體系、科學設置重大違法退市適用范圍等值得關注。五是加強證券基金機構監管，需要推動行業回歸本源、做優做強。也回應了社會上較為關注的金融業薪酬問題。六是釋放了明確的加強交易監管的政策信號。七是意見對于推動中長期資金入市提出了不少務實舉措。八是進一步全面深化改革開放，更好服務高質量發展，著力提升發展新質生產力。九是資本市場法治建設有望提速，也對市場關注的如何健全有利于創新資本形成和活躍市場的財稅體系做出回應。

從提法和理念來看，本次“國九條”最鮮明的特點就是政治性和人民性。文件提出，要“深刻把握資本市場高質量發展的主要內涵，在服務國家重大戰略和推動經濟社會高質量發展中實現資本市場穩定健康發展。必須堅持和加強黨的領導，充分發揮黨的政治優勢、組織優勢、制度優勢，確保資本市場始終保持正確的發展方向；必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益，助力更好滿足人民群眾日益增長的財富管理需求”。

突出政治性是確保金融工作沿著正確道路行進的主要保障，根據3月16日中共中央、國務院印發的《黨和國家機構改革方案》，組建中央金融委員會作為黨中央決策議事協調機構，加強黨中央對金融工作的集中統一領導，負責金融穩定和發展的頂層設計、統籌協調、整體推進、督促落實，研究審議金融領域重大政策、重大問題等。同時，組建中央金融工作委員會，統一領導金融系統黨的工作，指導金融系統黨的政治建設、思想建設、組織建設、作風建設、紀律建設。這標志著整個金融系統有了從上到下更加權威、更加系統、更加高效的管理框架，進而能夠保證金融市場尤其是資本市場的政治性。

而資本市場的人民性方面，則是“金融為民”理念的體現。我們認為，這其中最直接的表現就是資本市場要“滿足人民群眾日益增長的財富管理需求”。這意味著首先未來金融產品要有低門檻、易獲得的特征；其次，資本市場要著眼于實現普通居民財富的增長，進而帶動社會消費的增長，而非服務于大股東等少數群體。這也意味著后續市場的關注點可能會跟隨“人民性”的提法而發生一些變化。

三、A股可能的變化

一級市場方面，在“國九條”公布后，上交所、深交所同時發布公告，對《股票發行上市審核規則》《上市公司重大資產重組審核規則》《上市審核委員會和并購重組審核委員會管理辦法》《股票上市規則》和《上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則》等規則，進行了修訂，上交所還修訂了《科創板股票上市規則》，深交所則修訂了《創業板股票上市規則》，向社會公開征求意見。從上述規則看，預計主板和創業板的上市標準將有所提高，IPO吸金進而影響二級市場的情況可能會有所改善。此外，通過規范減持，一定程度可以減少市場股票供給，減少拋壓，在市場沒達到真正出清、供需平衡之前，對于穩定市場起到一定積極作用。

二級市場方面，基于人民性的考量，此次“國九條”對于分紅率給予了更高的關注度，對凈利潤增速的要求降低，因為對于普通投資者而言，穩定收益比大漲大跌的高波動更有吸引力。這可能導致市場投資者加大投資考量因素中分紅率的權重，進而倒逼市場風格轉化。后續市場風格可能面臨成長和價值的再平衡，預計高股息價值類資產或將在未來相當一段時間內占據優勢。實際從市場表現來看，“國九條”發布后的幾個交易日，銀行、煤炭、央企等概念股票漲幅較為顯著，高分紅率就是其內在的邏輯。

整體看，此次“國九條”更多是利好A股的中長期健康發展，著眼于解決市場的結構性矛盾。對于市場短期的影響并無確定性的方向。預計前期較為低迷的市場情緒有望得到改善，但行情仍會以結構性的方式展開。鑒于市場資金的偏好可能并不是瞬間扭轉，那么具備政策景氣度概念的優質成長股，尤其是具有內在增長邏輯的行業板塊，可能會成為資金的首要配置方向，如低空經濟、人工智能等。

此外，1月24日，國務院國資委產權管理局負責人表示國資委已推動央企把上市公司的價值實現相關指標納入到上市公司的績效評價體系中，在此基礎上，將把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。后續隨著市場投資者不斷消化政策利好，資金的攻擊方向可能會轉向那些高股息、估值合理、現金流充裕、符合國家政策方向（產業升級、新質生產力、新能源、數字經濟等）、尤其是疊加“中特估”概念的國企股。

 

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